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日期:2019-2-14(原创文章,禁止转载)

摘要:飞亚达A(000026)中报点评:Q2收入端增速回暖经营质量优化 名表复苏趋势不惧扰动,Q2单季营收增速回暖:2018H1公司实现营业收入16.96亿元,同比增长6.02%,实现归母净利润1.12亿元,同比增长29.59%,扣非后归母净利润9975.94万元,同比增长16.08%。其中,Q2单...

飞亚达A(000026)中报点评:Q2收入端增速回暖经营质量优化

名表复苏趋势不惧扰动,Q2单季营收增速回暖:2018H1公司实现营业收入16.96亿元,同比增长6.02%,实现归母净利润1.12亿元,同比增长29.59%,扣非后归母净利润9975.94万元,同比增长16.08%。其中,Q2单季实现营业收入8.44亿元,同比增长7.86%,相较Q1增速回升(Q1+4.26%),实现归母净利润5284.99万元,同比增长27.69%,扣非后归母净利润4493.41万元,同比增长10.78%。2018年上半年,手表品质消费及个性化消费持续升温,中高端品牌保持了稳定的增长速度,市场不惧中美贸易摩擦、资本市场波动等因素,高端名表复苏趋势不改。

加强渠道把控提升客单价,名表业务毛利率显著提升:分业务来看:1)名表业务毛利率同比显著上升2.86pcpts至28.72%,收入同比增长7.79%,收入占比提升1.09pcpts至66.84%。亨吉利转型"名表全面四川癫痫病检查医院服务商",渠道质量把控优化,单店产出及客单价显著提高。2)飞亚达表业务毛利率同比上升0.05pct至68.80%,收入同比增长1.47%,飞亚达手表作为国产手表品牌龙头充分受益于消费升级。3)物业租赁业务(收入占比3.39%)毛利率同比下滑3.如何治疗癫痫病比较有效16pcpts至80.03%;4)其他业务(收入占比0.71%)毛利率分别下滑12.62pcpts至74.4%。

期间费用率小幅上升,利润率上行:2018H1公司期间费用率上升0.94pcpts至33.36%,其中,销售费用率上升0.24pcpts至24.89%,公司加强品牌推广;管理费用率同比上升1.26pcpts至7.40%,公司集中支付上年度奖金;财务费用率下降0.57pcpts至1.07%。毛利率同比上升1.29pcpts至42.43%,净利率增长1.21pcpts至6.63%,毛利率上行带动净利率提升。此外,Q2进行减值测试的应收款项减值准备回转753.31万元,计入非经常性损益,促使公司净利润较快增长。

围绕多品牌全渠道战略,提升制造、供应链等竞争力:随着消费者需求日益多样化,公司将继续推行多品牌全渠道战略,通过自创品牌等手段,不断丰富品牌和渠道族群,利用信息化技术打造线上线下一体化的"新零售"业务模式。报告期内,"唯路时"、"北京"、"JEEP"等品牌在品牌影响力提升、销售收入增长等方面均有较好表现。在深挖品牌价值的同时,公司优化渠道质量,提升产品品质、提高端制表能力、供应链竞争力,以实现业绩优质、持续的增长。报告期内,公司存货周转率及资产周转率均稳步提升,经营质量优化。

投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为0.41元、0.50元、0.62元,对应PE分别为18X、14X、12X。公司作为唯一一家A股上市的钟表公司,受益消费复苏市场空间扩大、行业份额向龙头集中、混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望发挥高端航天表技术优势,迎来新一轮的发展契机,维持"推荐"的投资评级。

风险提示:经济下滑导致消费需求减少,钟表消费市场不确定性较大,新零售渠道发展不达预期。(长城证券)

百润股份(002568)中报点评:新品微醺焕发百润活力激励费用短期影响不改长期逻辑

事件:

百润股份2018H1实现营业收入5.56亿元,同比增长6.97%,归母净利0.79亿元,同比增张28.41%,销售毛利率68.29%,同比下降3.64%。扣非后归母净利润0.52亿元,同比下降12.09%;其中Q2营收3.08亿元,同比增25.71%,归母净利0.53亿元,同比增长32.51%。Q2收入超预期,由于激励费用的影响,扣非利润低预期,但是不影响公司长期逻辑。

观点:

新品微醺表现亮眼,看好全年公司收入持续增长。公司Q2收入超预期,鸡尾酒营业收入同比增长24.93%,环比增长34.78%,核心原因是新品微醺表现强劲。根据我们调研情况来看,新品动销远高于老品,而且呈现出较强的复购率,微醺是从Q2全面铺货的,因此我们判断H2收入和利润情况均会优于H1,预计今年微醺可以达到40%的收入占比。由于新品的价格是经典瓶的60%,毛利率在65%的水平,公司销售毛利率68.29%,整体预调酒板块毛利率同比治疗儿童癫痫的饮食疗法去年下降2.22pct,一方面是随着新品占比的不断提升,毛利率未来可能还有会调整,另外固定资产去年底转固,制造费用摊销拉低了毛利率,我们认为未来65%的毛利率都是可以确保公司长期的盈利水平,核心是看大新品的销量增长以及复购率的提升,对此我们保有信心。

费用结构持续优化,激励费用对利润短期有影响。公司上半年计划计提股权激励费用1,378.03万元。若扣除激励费用影响,不考虑股权激励费用上半年净利润0.66亿元,同比增长11%,激励费用短期仍会对利润有所影响,下半年管理费用仍然有1500多万激励费用要提,但是公司全年25%以上利润增长目标大概率可以完成。公司的净利率恢复到14.17%,处于近三年的最高水平,销售费用率虽有小幅提升但是渠道效率在不断提升,当前的投放相比过去三年更加精准有效,更多费用聚癫痫疾病可以治疗好吗焦在电商渠道的数字化营销,进行消费者的教育,同时对餐饮渠道以及夜店渠道的探索也在推进,预期H2销售费用不会有大幅变化,市场投放会有持续。

三项数据显示公司处于底部复苏位置,并且未来增长趋势确定性高。公司当前库存水平处于历史低位,预计在一个月的水平,渠道聚焦在一二线及沿海发达地区,销售人员也已经从17年的700人开始逐步增加,经销商的信心在逐步恢复。目前行业竞争环境良好,百润的鸡尾酒市场市占率接近90%,上一轮的行业玩家短期不会再度试水,百润未来2-3年处于较好的修炼内功,培育市场的时期。我们坚定看好低度酒精这个市场,虽然不可类比欧美和日本成熟地区,但是就目标人群来说行业未来空间很大。

公司主营业务保持活力,香精业务展现新增长。公司H1香精香料业务实现了较高增长,同比增涨45.55%,主因是公司加大在细分市场的投入,随着饮料市场的逐步细分化,公司在原材料上的优势和议价能力在逐步凸显,我们预计未来香精香料业务的增速会高于市场预期,维持在35%的中枢水平。

盈利预测:

预计未来三年仍会是百润引领行业发展的阶段:将会呈现逐年加速的态势,维持前期盈利预测,预计2018-2020年公司实现收入13.58/16.30/20.38亿元,同比增长16%/20%/25%;实现利润2.36/3.31/4.46亿元,同比增长30%/40%/35%。维持"强烈推荐"评级。

风险提示:食品安全的风险,预调酒行业竞争加剧(东兴证券)

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